箭牌家居A股IPO：营收两年下滑，实控人家族上市前拿走4亿分红

近日，箭牌家居集团股份有限公司(下称箭牌家居)IPO获深交所受理，保荐机构为中信证券。

而就在同一周之内，杭州泛亚卫浴股份有限公司、中山朗斯家居股份有限公司、致欧家居科技股份有限公司等3家家居卫浴企业也向深交所递交材料，开启了IPO之行。

4家公司中，箭牌家居收入规模最大，但经营状况却不能算得上是最佳，近年来更是营收一路走低，资产负债率居高不下。价格提升、销量减少营收连续两年下滑箭牌家居的生产范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。

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2018-2020年，箭牌家居分别实现营业收入68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元，2019年、2020年营收增幅分别为-2.24%、-2.34%；同期净利润分别为3.07亿元、6.21亿元、5.87亿元，2019年、2020年净利增幅分别为102.03%、-5.47%。2019年、2020年，箭牌家居的营业收入两连降，净利润却逆势增长，特别是2019年，增幅更是超过一倍。

2018年、2019年和2020年，箭牌家居的主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%和31.63%。对此，箭牌家居称，主营业务成本不断下降，主要得益于精益生产的推行、生产工艺的改进以及自动化生产设备的投入，生产能耗不断降低、材料利用率不断提高、生产自动化水平稳步提升，产品在生产环节的降本增效效果明显，生产成本不断降低。

但事实仅仅如此吗？2018-2020年，箭牌家居的主要产品销量，除龙头五金以外，几乎都出现了不同程度的下滑。箭牌家居主要产品产量和销量情况2018-2020年，箭牌家居主要产品的销售价格则呈现波动上升趋势。主要产品的销售价格总体变动情况提价在一定程度上提高了整体的毛利率水平。

但同时，不管是由于价格上涨而引起的销量下降，还是如招股书中所说的宏观环境变化、行业竞争加剧以及销售渠道多元化的影响，销量的下降或许也从侧面表明了产品的竞争力仍存不足之处。另外，2019年，箭牌家居关停了德州基地的浴室柜产线、乐从(顺德乐华)卫生陶瓷生产基地、韶关基地实木浴室柜生产线，并计提了固定资产减值损失4100.83万元。

对此，箭牌家居表示为频繁停复工、产能规划、市场偏好变化等原因所致，未提及是否受销量下降的影响。销售高度依赖经销商偿债能力弱于同业截至2020年12月31日，箭牌家居的经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家。2018-2020年，箭牌家居经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.98%和94.39%。经销模式有利于发挥经销商的积极性和主观能动性，迅速扩大企业的销售规模，提升市场份额和品牌形象。但另一方面，经销模式中，授予部分经销商信用期会拉长公司账期，对经销商实行的销售奖励返点、补贴等政策也会吞噬利润。

2018-2020年，箭牌家居其他应付款中的经销商补贴分别为3.31亿元、2.42亿元及2.54亿元。过度依赖经销商也会带来一定经营上的风险。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。此外，箭牌家居的短期偿债能力也相对较差，流动比率和速动比率均低于同行业可比公司、资产负债率均高于同行业可比公司。2018-2020年，箭牌家居的资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%，而同行业分别仅为42.4%、44.23%、47.37%。对此，箭牌家居的解释是公司前期经营积累较少，且由于公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模较少；而且公司的经营积累大量投入长期资产的购置和建设，使得流动资产规模相对较低。上市前突击分红4.5亿超9成落入家族口袋箭牌家居的实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜为谢岳荣与霍秋洁的子女，4人直接或间接持有箭牌家居共59.86%的股份。同时，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。此外，霍秋洁的姐妹霍少容、兄弟ZHENHUIHUO(霍振辉)分别持股23.01%、9.21%，霍振辉还在公司任副总经理。可以看出，箭牌家居是个典型的家族企业，谢、霍家族合计持有箭牌家居股份的92.07%。2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过《关于2020半年度利润分配方案的议案》。

以公司现有总股本为基数向全体股东共计派发现金4.5亿元(含税)。按持股比例计算，谢、霍家族在此次分红＊＊分走了4.14亿元，而此次募集的资金中用于补充流动资金的仅为3.4亿元。一面大手笔分红，一面募集资金补流，也使得一部分投资者对于资金用途的必要性产生了怀疑。从2019年起，箭牌家居共经历了3次外部融资，融资总额约为6.91亿元。2019年10月，由中证投资认缴出资469.56万元、金石坤享认缴出资352.17万元，增资价格8.52元/注册资本，融资总额共约7000万元，对应投后估值70亿元。

中证投资、金石坤享均为此次发行的保荐人中信证券同一控制下的企业。2020年10月，由珠海岙恒出资3.375亿元、深创投出资8750万元、红土君晟出资2500万元，融资总额共4.5亿元，对应投后估值112.5亿元。2020年12月，由红星喜兆出资5410.66万元、青岛青堃出资300万元、北京居然出资约1.14亿元，融资总额约1.71亿元，对应投后估值约114亿元。

招股书显示，箭牌家居此次拟发行不超过9899.67万股，计划募集资金18.09亿元，将用于智能家居产品产能技术改造项目；年产1000万套水龙头、300万套花洒项目；智能家居研发检测中心技术改造项目；数智化升级技术改造项目；基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目；补充流动资金。

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