海鸥住工整装卫浴显成效 产业链整合显效果在即

B端需求不断增长,2020年整装卫浴行业市场规模有望破百亿年整装卫浴行业市场规模有望破百亿。中国的整装卫浴从长租公寓、保障性住房、酒店起步,后续逐渐拓展至住宅项目。伴随消费者对整装卫浴接受程度的不断提升、国家装配式建筑政策推动与精装修渗透率提升,未来我国整装卫浴市场规模将持续攀升,据前瞻产业研究院,2020年我国整装卫浴市场规模将达到126亿元。

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海鸥住工通过收购切入整装卫浴行业,市场集中度亟待提升。海鸥住工通过收购迅速切入行业,2019年整装卫浴实现1.83亿元收入。当前国内整装卫浴行业渗透率较低,仍处于B端市场放量阶段,未来B端市场可能会经历蓝海、红海阶段,最终发展成为寡头竞争格局;而随着消费者教育的不断推进,C端市场未来有望成为新蓝海。

客户资源、产能布局、全产业链生产能力是公司成为行业龙头的核心竞争力。

(1)客户资源:公司积累丰富客户资源,是龙湖地产、越秀地产、万科地产等头部房企的战略集采供应商。

(2)产能布局:公司定制整装卫浴拥有苏州、青岛、浙江(在建)三大生产制造基地,主要用于生产高端SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品,公司整体卫浴间产品年设计产能超过20万套(浙江13万套与扩建江苏6.5万套产能将于2020年达产)。

(3)产业链生产能力:近年来海鸥住工持续投入资源布局新业务,公司全链条生产能力不断增强。

盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润1.69、2.30、3.01亿元,同比增长28.9%、36.2%、30.8%,对应当前PE分别为26X、19X、14X。整装卫浴行业放量,公司成长性高,参考可比公司估值和公司业绩增速预期(预计未来3年CAGR=31.9%),给予公司2020年30倍PE合理估值,对应合理价值9.00元/股,维持“买入”评级。

风险提示。中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响。

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